油价回落至低位成交密集区有望止跌回稳，油市区域分化呈现冰火二重天

　　能源研发中心

　　国际油价周五小幅反弹，短线有止跌迹象。随着完全回吐了2025年年涨幅，油价也重新退回至2024年四季度的震荡平台区域，这给油价带来支撑。高频指标方面有所分化，随着油价的下跌，月差也快速收缩，欧美原油市场供应焦虑消除，在这段时间欧美成品油裂解差反弹明显，表现较原油抗跌，也会逐渐缓解原油下行压力。虽然国际油价降温明显，但SC原油仍保持强势表现，因美国对俄罗斯、伊朗的制裁对中国原油进口影响明显，我国部分地方炼厂面临不利局面，给原料供应带来扰动，中东油价走强以及运力紧张运费大涨等因素影响，再叠加引发的市场焦虑，2025年以来中国SC原油较欧美市场的原油价差大幅上涨7美元左右，这一局面几乎与2022年俄乌冲突给全球原油供应的冲击相当，尤其是在近期欧美油价快速回落背景下，这样的表现反映出作为全球最大的进口国，过高的进口依赖度导致我国对供应端的变化反应非常敏感。制裁引发的原料供应不稳定及成本抬升背景下，中国部分地方炼厂被迫调低开工率，原油加工量下滑，而主营炼厂进口原油受到影响较小，国内成品油加工毛利表现尚可，加工利润提升推动下近期主营炼厂开工率反弹明显。

　　原油作为大宗商品之王，其商品属性对全球经济有着重大影响。而2025年初这段时间原油又用实际表现让我们重新体验了原油这一基础商品，作为非常重要的战略资源，被注入了非常多的政治属性，成为了国家之间博弈的重要工具。从1月10日以来，特朗普初步实现了为油市灭火，压低油价的基本诉求，同时推出一系列的制裁、关税等措施，在让其掌握了跟其他国家博弈的筹码同时，也给原油市场注入了太多的不确定性，油价的波动围绕特朗普的系列措施展开，而这是交易员不愿意看到的。

　　而下周原油市场还需要密切关注特朗普在关税、制裁方面的最新进展，周五特朗普表示将于下周宣布美国对别国征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，这让市场担心美国与其经济伙伴的“贸易战”将大幅升级，特朗普强调“对等关税”将确保“我们与其他国家得到平等对待”，并有助于减少美国的预算赤字。提升关税本身可能意味着美国消费者的大幅增税，但会引发其他国家报复性关税，最终引发贸易战，促使更高的税收，最终消费者最终要支付关税成本，这对经济任何一方来说都不是好消息。

　　另一个市场会高度关注的是特朗普“结束俄乌冲突”下周将会有所进展，而这可能给对俄制裁方面带来新的变数，根据彭博报告美国政府预计将于下周在德国慕尼黑安全会议上，公布一份“和平计划”，从目前披露的内容来看，计划可能包括冻结冲突，让俄军控制的土地处于未决状态，向乌克兰提供安全保障等。特朗普此前强调如果俄罗斯不配合结束俄乌冲突，美国将采取更为严厉的制裁措施。克里姆林宫发言人佩斯科夫称俄罗斯对乌克兰问题的谈判持开放态度。更多信息显示俄方主张寻求真正彻底、公平、可持续的冲突解决方案，俄乌临时停火是不可接受的，西方提出这一方案主要目的是利用停火期间继续武装乌克兰，进一步增强乌克兰的军事力量。俄罗斯方面认为乌克兰加入北约的愿望不利于当前局势的缓和，乌克兰只要加入北约就会对俄罗斯造成巨大的安全威胁。此前，俄罗斯总统普京也曾表示，俄罗斯始终致力于通过外交手段解决乌克兰危机，但是任何和平协议都应充分考虑各方的安全关切，特别是俄罗斯在北约东扩问题上的核心利益，下周这一因素可能会给原油市场重新带来扰动。

　　目前来看美国对俄罗斯的最新制裁短期内对货运市场造成重大干扰，美国制裁涉及超过180艘油轮（占俄罗斯海运原油出口量的42%），导致俄罗斯原油运输的可用运力大幅下降，租船公司正争相确保剩余的未受制裁的“黑暗船队”油轮的安全，竞争的加剧推高了运费。运费飙升、供应链重构和区域贸易转移，短期内推高了油价和运输风险溢价。从阿格斯跟踪可以看到自制裁宣布以来，中国炼油商已转向现货采购2月份立即装载的中东海湾原油，将中东海湾的原油基准价格推升至多年高点。印度炼油商也可能转向中东海湾作为替代供应来源。原油油轮运费飙升的同时，清洁油轮运价也在飙升。

　　除了对俄罗斯制裁给市场带来扰动，美国对伊朗的制裁也逐步影响市场。美国财政部于周四宣布一批新的制裁措施，最新制裁措施主要集中在经济、能源和军事领域，旨在进一步限制伊朗的石油出口、核计划以及地区影响力，进一步加大对伊朗的经济压力。美国总统特朗普于2025年2月4日签署指令，恢复对伊朗的“极限施压”政策，目标是将伊朗的石油出口降至零，并阻断其获取核武器的渠道。伊朗外长对此表示如果美国的主要障碍是伊朗追求核武器，那么这一问题是可以解决的。作为《不扩散核武器条约》的成员以及基于哈梅内伊禁止大规模杀伤性武器的伊斯兰教令，伊朗在核武器问题上的立场十分明确，达成伊朗不拥有核武器的实际协议并不难。另外伊朗方面也表示伊朗愿意给美国总统特朗普的外交政策“另一个机会”，伊朗面对极限施压面前反应温和，试图通过妥协让美国放松多伊朗制裁的选择让人唏嘘。伊朗最高领袖哈梅内伊敦促伊朗的政府不要与美国谈判，称这将是“不明智的”。从伊朗产量变化可以看出最近2个月伊朗原油产量和出口数据均开始触顶回落，最终其石油出口减少程度仍是需要时间来逐步验证。

　　从原油市场供需层面来看，最新一期美国EIA原油库存大幅累库，后续原油进入季节性累库阶段，但全口径库存整体低于去年同期，库存压力不大。需求层面美国柴油消费数据受前期寒潮提振明显高于去年同期，汽油消费一般但接下来将进入季节性回升阶段。中国市场则在春节过后汽油消费回落，柴油后续将有所提升，但从原油加工量来看，中国原油加工量明显低于去年同期，尤其是受原料供应影响的地方炼厂加工量下降明显。

　　可以看到特朗普上任后系列措施给市场注入了众多而不确定性，这也让油价在接下来一段时间走势有多种可能。犹豫制裁带来的影响导致各区域油价走势分析进一步加大。过去三周时间基金迅速减持了对WTI原油的看涨押注，随着油价的持续回落，上周布伦特净多持仓也小幅回落，但考虑到制裁给市场带来的扰动，布伦特原油投机净多头寸仍保持高位。真正受影响最大的是我国SC原油，这样让SC原油与欧美原油的跨区价差持续走强。随着油价下探至低位成交密集区，接下来止跌反弹概率较大，后市油价走势预计仍将有反复，注意节奏把握。

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