华西证券：维持澳优“增持”评级 牛奶粉延续调整趋势

　　华西证券发布研究报告称，维持澳优（01717）“增持”评级，2024-2026年收入预测由79/84/89亿元下调至77/81/85亿元；维持归母净利不变，归母净利为2.8/3.7/4.6亿元；维持EPS预测不变，EPS为0.16/0.21/0.26元。该行判断公司有望延续上半年的收入业绩改善趋势，其中羊奶粉收入有望延续上半年的双位数增长趋势，牛奶粉可能延续上半年的调整态势。根据新闻报道，部分新国标产品在通过注册后对产品名称、产品标签等多方面进行了调整，企业对于品牌核心战略更加重视。

　　华西证券主要观点如下：

　　企业差异化和品牌化战略调整思路明显

　　根据婴童智库的数据，部分新国标产品在通过注册后对产品名称、产品标签等多方面进行了调整。该行认为产品名称变更在于突出品牌而非企业，如海普诺凯稚卓的商品名称由“珀淳”变更为“海普诺凯稚卓”；标签展示版面变更在于突出品牌核心特点，如飞鹤臻稚卓蓓标签上增加了认证项目“有机”。以上调整说明企业对于突出品牌和品牌标签的“大单品战略”思路进一步明确。

　　那么基于以上战略思路，并结合公司中报表现，该行认为羊奶粉业务全年有望延续上半年的良好表现，全年维持双位数以上的较高增长；牛奶粉方面该行判断24年有望延续“牛羊并举”战略下的能立多和海普诺凯业务整合（根据澳优官方公众号），判断全年延续中报的双位数下滑的趋势，期待经过24年的调整，公司牛奶粉业务在25年会迎来更积极的变化。

　　羊奶粉增长贡献+存货拨备影响减弱，全年确定性盈利改善

　　基于以上该行对于公司各个业务的判断，羊奶粉仍然是引领公司收入和业绩增长的核心业务，同时叠加判断新旧国标产品切换行业普遍去库存调整在24年下半年基本结束，该行预计公司存货拨备对毛利的影响有望明显减弱，进一步推动全年确定性的盈利改善。

　　风险提示

　　新生儿人口数量持续下降风险；食品安全风险；原奶价格变动风险；行业内竞争激烈带来的风险等。