白糖：年前备货进入尾声

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250109】白糖：年前备货进入尾声

　　观点小结 

　　核心观点：中性  外糖反弹，印度减产可能限制出口，泰国在一季度成为主要供应国。国内处于年前备货旺季，现货价格企稳小涨，春节前备货期价格偏强运行，年后则更多关注泰国出口及糖浆政策。

　　国外生产：中性偏空  巴西12月上产量下滑，印度生产进度低于同期，泰国生产预期良好，印度存在重新讨论出口的可能。

　　国内产销：偏多  截至2024年12月底，本制糖期全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比加快3.61个百分点。

　　进口利润：偏多  配额外进口利润在当前关闭，预期短期内配额外进口量缩减。预计12月进口食糖、糖浆均减少。

　　整体库存：偏多  截至2023/24榨季末，食糖工业库存35.7万吨，比22/23榨季还要低约9万吨。

　　醇油：中性  醇油比小幅抬升至0.6699，乙醇存在优势。制醇比当前处于被动小幅抬升的状态。

　　原白价差：偏空  原白价差回升至80美元/吨，处于成本线附近，对原糖需求不大。

　　全球：泰国接力巴西

　　巴西：本期产糖量低于预期

12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为882.7万吨，较去年同期的1931.5万吨减少1048.8万吨，同比降幅54.3%；甘蔗ATR为115.92kg/吨，较去年同期的118.59kg/吨减少2.67kg/吨；制糖比为35.67%，较去年同期的43.15%减少7.48%；产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少59.4万吨，同比降幅达63.07%。

2024/25榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61185万吨，较去年同期的63928.3万吨减少2743.3万吨，同比降幅达4.29%；累计制糖比为48.2%，较去年同期的49.18%减少0.98%；累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。

ATR与制糖比继续下降，本期产糖量低于预期。当前预期巴西中南部食糖产量在4000万吨左右。

　　乙醇产销两旺，醇油比优势尚存

2024/25榨季截至12月上半月，产乙醇7.65亿升，较去年同期的10.46亿升减少2.81亿升，同比降幅26.88%。累计产乙醇319.34亿升，较去年同期的309.26亿升增加10.08亿升，同比增幅达3.26%。乙醇处于产销两旺格局。

醇油比维持0.6699，乙醇存在优势。含水乙醇折糖价与食糖的价差随食糖价格下跌缩窄，最近一期制醇比小幅抬升。

　　巴西糖待装运量回落

截至1月2日当周，港口等待装运的食糖数量为118.19万吨（高级原糖数量为106.82万吨），此前一周为174.92万吨，环比减少56.73万吨，降幅32.43%。桑托斯港等待出口的食糖数量为64.51万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为39.61万吨。

巴西糖待装运量回落，但是依然处于同期高位。一季度市场食糖供应将转向泰国。

　　降水良好，市场对于巴西25/26年度产量持乐观态度

La Niña条件有利于在2024年11月至2025年1月期间出现（59%的可能性），最有可能在2025年3月至5月过渡到enso中性。

巴西当前虽然处于拉尼娜小幅增强的月份中，但是目前为止并没有影响当地降水。导致市场对于25/26年度维持乐观预期，产量在4200-4320万吨。

雷亚尔兑美元持续贬值，导致原糖价格偏弱。

　　印度糖生产进度低于去年同期水平

根ISMA的数据，截至2024年12月31日，印度2024/25榨季糖产量达到954万吨，较去年同期的1130.1万吨减少176.1万吨，降幅15.58%。

由于国内存在过剩库存，ISMA呼吁印度政府2024/25榨季允许出口至少100万~200万吨糖，从而支撑印度糖价。

　　泰国生产进程良好

2024/25榨季截至12月25日，泰国累计甘蔗入榨量为1461.01万吨，较去年同期的1081.81万吨增加379.2万吨，增幅35.05%；甘蔗含糖分11.49%，较去年同期的11.1%增加0.39%；产糖率为8.774%，较去年同期的8.071%增加0.703%；产糖量为128.19万吨，较去年同期的87.31万吨增加40.88万吨，增幅46.81%。

泰国食糖生产进程良好，将成为一季度市场供应主要来源，后期关注出口量。

　　国内食糖：年后或转淡

　　国内产销两旺，节前备货进行中

截至2024年12月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）甜菜糖厂已有3家停机，甘蔗糖厂除云南、海南外，其他省（区）糖厂均已开榨。截至2024年12月底，本制糖期全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比加快3.61个百分点。

　　预计12月食糖与糖浆进口均大幅下降

由于泰国糖浆管制，预计12月糖浆进口量大幅缩减。糖浆最惠国税率调整，涉及科目全年进口量累计在8000-10000吨，体量偏小，影响不大。

根据巴西出口中国食糖情况推测，12-1月国内进口量偏低。配额外到港方面，12月目前依然为0，配额外利润尚未打开。

12-1月，主要以国内供应为主，关注泰国糖浆进口重新开放的政策。

　　价差：月间正套与内外反套

盘面强势，现货因处于上量期，基差走缩。

月差方面，正套维持，品种强势的一种体现，主要得益于国内销糖进度良好。

内外反套格局，会在海外增产落地背景下，继续维持，直到打出配额外进口利润。

政策关注泰国糖浆管制何时重新开放，这是潜在利空因素。

从单边的角度看，年前备货行情可能支撑12-1月价格偏强，年后主要看泰国出口进度，包括糖浆政策。